2018-年报财务报表系列(1)伊利股份

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2018 年报财务报表系列(1)伊利股份

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从资产负债表看,2018 年公司总资产476 亿,降低 3.44%,原于归还 63 亿的短期负债和 2017 年 42 亿的分红。净资产280 亿,同比增加 11%,资产负债率 41%。从 2017 年 49% 下降到 41%,原于短期借款的归还。公司投资性资产28 亿,占总资产 6%,表明公司已主业经营性业务为主。固定资产占总资产的 36%,在建工程占 6%,是公司占比最大的资产,表明公司是重资产型公司。货币及理财 140 亿,占总资产 30%,为第二大项,货币资产比 2017 年下降 100 亿原于分红和还贷款。存货 55 亿,占总资产的 12%,其中 29 亿原材料,20 亿库存产品,库存占营业收入 2.5%,非常合理。应收账款 11 亿,只占总资产的 3%,计提合理,表明公司对下游的议价能力很强。公司的负债端,金融负债占总资产的 3%,经营负债占 38%,其中应付账款 91 亿,2017 年为 72 亿,增长明显;预收账款 44 亿,2017 年 41 亿,这两项表明公司对上游的议价能力有所增强。总体来看,公司的资产负债表变化不大,降低了杠杆,资产负债率从 49% 下降到 41%,其他变化不大。

从利润表看,公司实现营业收入795 亿,增长 17%,是过去 10 年增长最快的 1 年,其中液体奶占总收入 83%,增长 18%,源于公司产品结构的调整,换句话说就是价格的增长。但是公司的毛利率过去 3 年一直保持在 38%,没有增加,因为原材料成本同样幅度增加。

公司的管理费用下降 3 亿,公司控制员工费用。公司的销售费用增加比较大从 2017 年 155 亿增加到 2018 年 197 亿,增加 42 亿,销售费用率提升到 25%,其中广告费用从 2017 年 82 亿增加到 2018 年 109 亿,增加 25 亿,销售人员增加 1500 人,销售工资增加 7.5 亿,销售费用的激增是导致公司净利润增长率只有 7%,远远落后营业收入增长率的原因。公司的研发总费用4.63 亿,其中资本化 0.36 亿,获得政府补助7.47 亿。

从盈利能力看,公司的净利率过去 5 年一直在 8%-9%,存货周转率在 8-10 次,由于固定资产的比重大和不断的增加,总资产周转率提升也比较缓慢。2018 年比过去 3 年有了一些提升从 1.5 左右提升至 1.64. 由于杠杆的下降,ROE 略有降低,从 2017 年的 26% 下降到 23%。经营活动现金流净额与净利润的比值从 2017 年的 1.17 提升至 1.34. 总体来说,公司的盈利能力变化不大,不过比 2017 年盈利质量提升一些。

公司未来,公司主业未来增长的空间并不是很大,与蒙牛已经占据了市场 50% 的份额,形成两强增霸的格局,已经进入低速增长的状态。是否能放弃价格战,增加毛利率和降低销售费用是未来的看点。公司战略方面,从去年开始,一方面,打造国际化进军东南亚市场,乔妹并不是很看好;另一方面,打造产品的多元化,进军矿泉水行业,该战略是未来打开空间重要战略。

从估值方面,券商对 2019 年一致性预测净利润在 68 亿 -75 亿,由于主业进入低速增长的状态,公司的分红很慷慨,2018 年计划分红 42.55 亿,占净利润的 70%,按分红率来估值个人觉得比较合理,分红率按 3%-5%, 70 亿利润 ,50 亿的分红,1000 亿低估,1700 亿高估,现在市值基本在上沿区域。

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